為克服人民幣加速升值的負(fù)面效應(yīng)，必須進(jìn)一步進(jìn)行匯率制度改革，繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，根據(jù)中國的實(shí)際承受能力，控制升值的幅度，實(shí)現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值，增加匯率彈性，避免單邊升值預(yù)期長久存在，降低短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)和結(jié)匯環(huán)節(jié)的管理，精心設(shè)計(jì)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制和防范措施。同時(shí)，還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，使多種調(diào)控政策和手段相配合，并輔以多方位的制度改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

    2008年4月10日，人民幣對美元匯率中間價(jià)首度“破7”，為6.9920：1。該消息之所以成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，在于市場普遍把“破7”看作人民幣加速升值的信號。我們認(rèn)為，人民幣對美元匯率突破7整數(shù)關(guān)口，就像股指突破某個(gè)千位點(diǎn)，其所引起的心理效應(yīng)通常大于實(shí)際效應(yīng)。在目前的全球經(jīng)濟(jì)格局中，一國貨幣對世界主導(dǎo)貨幣美元出現(xiàn)較大幅度的升值或貶值，都是該國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部各種表現(xiàn)的集中反映，其所產(chǎn)生的效應(yīng)是多方面的。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中，我們特別需要觀察和把握人民幣加速升值的綜合效應(yīng)及其影響，并基于這些效應(yīng)和影響，采取必要且可能的對策。

    人民幣加速升值的貿(mào)易效應(yīng)

    本幣升值會(huì)降低出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，特別是，在目前中國相對低級的貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，傳統(tǒng)的、低附加值的出口產(chǎn)品在人民幣累計(jì)升值面前，利潤空間已被壓縮殆盡，薄利企業(yè)可能被淘汰出局。而國內(nèi)諸多因素推動(dòng)的勞動(dòng)力成本的上升，更讓一直以來依賴廉價(jià)勞動(dòng)力創(chuàng)造比較優(yōu)勢的中國出口困難重重。也許有人會(huì)說，人民幣對美元升值，但對歐元和日元卻在貶值，對歐盟和日本的出口應(yīng)當(dāng)影響較小。但是，目前很多外國客商都堅(jiān)持以美元結(jié)算，對于較少討價(jià)還價(jià)能力的中國出口商而言，理論上的對歐、對日出口競爭力增強(qiáng)，現(xiàn)實(shí)中卻難以實(shí)現(xiàn)。據(jù)德意志銀行的一份報(bào)告預(yù)測，10%-20%的中國出口商，尤其是在家具、紡織、鞋等行業(yè)，將被逐出各自行業(yè)。當(dāng)然，殘酷的淘汰和短期的陣痛后也會(huì)看到亮色。隨著生產(chǎn)效率低下、不具有競爭優(yōu)勢的出口企業(yè)的出局，生產(chǎn)要素會(huì)重新配置，資源利用效率會(huì)有所提高，出口產(chǎn)業(yè)將被重新整合，企業(yè)國際競爭力將逐步增強(qiáng)，長期將有助于中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)和增長方式的轉(zhuǎn)變。

    再從進(jìn)口來看，由于人民幣升值，那些原材料或設(shè)備依賴在國外采購的行業(yè)，其經(jīng)營成本會(huì)因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格的下降而相應(yīng)降低，航空、電力、煉油、造紙等行業(yè)會(huì)從中受益。但是，我們也要看到，人民幣升值所帶來的購買力的提高，會(huì)激發(fā)國內(nèi)需求，在漲價(jià)預(yù)期和投機(jī)資金的共同作用下，價(jià)格可能會(huì)被迅速推高，從而抵消升值的效力。同時(shí)，隨著國際市場大宗商品價(jià)格的一路飆升，如原油、鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等，人民幣的國際購買力并沒有提高，反而是大大下降了。中國是人口大國、制造業(yè)大國，且中國的大部分產(chǎn)業(yè)處于世界產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端，對進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的影響非常微弱，為維持民生和保證生產(chǎn)，不得不承受國際市場價(jià)格上漲之痛。這似乎正應(yīng)驗(yàn)了一句話：“中國人賣什么，什么就降；中國人買什么，什么就漲”。另外，人民幣匯率升值會(huì)提高外資的投資成本，其出口卻可能受到一定的抑制，這會(huì)減少外商對中國的直接投資。但另一方面，升值可以使中國企業(yè)在國外投資和并購時(shí)更富有競爭力。

    人民幣加速升值的金融效應(yīng)

    一方面，本幣升值有助于提升投資能力。人民幣加速升值使中國可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行更為廣泛的直接和間接投資，通過輸出資本獲取收益。另一方面，“破7”所帶來的升值預(yù)期會(huì)吸引更多的海外資金進(jìn)入中國，為金融系統(tǒng)帶來更多的流動(dòng)性，有利于活躍證券市場，給相關(guān)行業(yè)帶來投資機(jī)會(huì)等。但是，這種流動(dòng)性的增加，有多少是以熱錢的形式進(jìn)入的，又會(huì)在多大程度上助吹資產(chǎn)泡沫，我們很難估算。隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退及次貸危機(jī)的影響擴(kuò)散蔓延，全球資本市場經(jīng)歷調(diào)整，國際機(jī)構(gòu)投資者開始轉(zhuǎn)移投資陣地，新興市場對其的吸引力大大增強(qiáng)。在央行連續(xù)加息和美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)影響下連續(xù)降息后，中美利差倒掛，再加上人民幣對美元的持續(xù)升值，利差加匯差，會(huì)給涌入中國的熱錢帶來更高的收益。即使不進(jìn)入股市和樓市，只要設(shè)法把美元換成人民幣，然后存入銀行，其無風(fēng)險(xiǎn)年收益也將達(dá)到10%以上，這對熱錢的誘惑無疑是巨大的。中金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年1月-2月份，中國外匯儲(chǔ)備激增了1189億美元，外貿(mào)順差和外商直接投資僅471億美元，有717億美元無法解釋來源，基本可以認(rèn)定是沖著人民幣升值涌進(jìn)來的熱錢。雖然中國還存在資本項(xiàng)目管制，但通過各種合法的以及非法的渠道已經(jīng)進(jìn)入和將要進(jìn)入的熱錢，會(huì)不會(huì)在中國豪賭一番，賺得盆滿缽滿后抽身而退，從而引發(fā)中國資產(chǎn)泡沫的突然破裂？這種可能原本就存在，而人民幣加速升值會(huì)大大增加這種可能性，若不通過種種手段加以規(guī)避，其對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將難以估量。

    人民幣加速升值的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

    從去年年底開始，在多次提高存貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、大量發(fā)行央行票據(jù)，以及增加供給、政府限價(jià)等措施效果不明顯的情況下，決策層將控制通脹的重任寄予人民幣升值。支持此觀點(diǎn)的理由主要有兩個(gè)：其一，對于在國際食品價(jià)格與大宗商品漲價(jià)造成的“輸入性通脹”，人民幣加速升值可以讓進(jìn)口商品變得便宜，從而降低物價(jià)。然而，正如我們以上分析的，這樣一條降價(jià)通道通行不易。其二，人民幣加速升值將有助于扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差，從而減少基礎(chǔ)貨幣投放，解決流動(dòng)性過剩對物價(jià)的沖擊。據(jù)測算，若2008年人民幣達(dá)到7%-10%的升值幅度，現(xiàn)有的成本結(jié)構(gòu)和成本控制水平又保持不變，我國機(jī)械電氣、紡織、賤金屬和車輛及其他運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)四大主要出口行業(yè)的出口利潤將被人民幣升值所抵消。但在短期內(nèi)，由于時(shí)滯效應(yīng)和出口剛性的存在，不大可能出現(xiàn)出口量的大幅減少。再從進(jìn)口來看，隨著人民幣的升值，主要進(jìn)口行業(yè)將保持原有的較快增長速度。但是，在現(xiàn)行的國際產(chǎn)業(yè)分工格局下，中國的大部分產(chǎn)業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端，對進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的影響非常小，在國際原材料市場價(jià)格高企的大環(huán)境下，因升值而增強(qiáng)的購買力消弭于無形，進(jìn)口量不會(huì)大幅增加，因而對貿(mào)易順差的改善有限，升值通過這條通道來緩解通脹壓力的作用偏弱。而且，人民幣加速升值會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期，吸引熱錢流入，在大幅推高中國資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)進(jìn)而全面推高整個(gè)社會(huì)的價(jià)格水平，外匯儲(chǔ)備也會(huì)進(jìn)一步增加，由此會(huì)帶來更多的基礎(chǔ)貨幣投放及流動(dòng)性過剩，反而會(huì)加大國內(nèi)物價(jià)上漲壓力。另外，引發(fā)此輪結(jié)構(gòu)性通脹的原因是多方面的，既有食品供給等方面的原因，也有國際原材料價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，以及通貨膨脹的國際傳導(dǎo)等方面的原因，而單純的匯率變化對以上問題的作用有限。

    還有一個(gè)問題值得注意。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中，人民幣加速升值導(dǎo)致我國出口下降，再加上次貸危機(jī)造成世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，從而弱化了相關(guān)國家對中國產(chǎn)品的需求，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量減弱了，但受制于教育、醫(yī)療、失業(yè)等社會(huì)保障制度的缺失以及低下的農(nóng)村和農(nóng)民消費(fèi)能力，國內(nèi)消費(fèi)需求在短期內(nèi)難有起色。而且，大量涌入的熱錢，令貨幣當(dāng)局疲于對沖，越來越高的存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)使大量中小企業(yè)因得不到貸款而效益下降甚至倒閉，這樣的話，中國經(jīng)濟(jì)增長必然會(huì)減速，導(dǎo)致通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存。這是我們最不愿意看到的結(jié)果。

    人民幣加速升值的社會(huì)效應(yīng)

    人民幣升值所導(dǎo)致的出口競爭力下降，以及對出口企業(yè)的強(qiáng)制重新洗牌，一個(gè)直接影響就是失業(yè)率上升。有研究表明，人民幣匯率每升值10%，全國就業(yè)人數(shù)將減少381.2萬。在缺乏完善的社會(huì)保障制度的條件下，這將可能引發(fā)一系列的社會(huì)問題。另外，人民幣對美元升值會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)價(jià)值縮水。截至目前，中國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過1.66萬億美元，其中美元占絕大多數(shù)。升值使得中國外匯儲(chǔ)備存量資產(chǎn)的國際購買力顯著縮水，從而影響到中國居民的總體福利。據(jù)外電測算，過去一個(gè)月間，美元相對國際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國外匯儲(chǔ)備內(nèi)90%是美元，過去一個(gè)月即蒸發(fā)357億美元，相當(dāng)于中國2月份貿(mào)易順差的4倍。當(dāng)前，中國居民面臨著人民幣“對外升值、對內(nèi)貶值”的局面，其消費(fèi)支出和儲(chǔ)蓄、投資方式都會(huì)有較大變化。升值帶來的財(cái)富效應(yīng)會(huì)使得進(jìn)口消費(fèi)品的需求以及到國外旅游、求學(xué)的意愿增加，也會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去選擇收益更高的投資方式，海外投資或選擇以海外資產(chǎn)為投資對象的工具或產(chǎn)品將因此而增加。同時(shí)，人們也從手中持有的不斷縮水的美元資產(chǎn)和近期虧損累累的QDII產(chǎn)品投資中切實(shí)看到了匯率風(fēng)險(xiǎn)，開始意識到資產(chǎn)組合和投資品種選擇的重要性。

    為克服人民幣加速升值的負(fù)面效應(yīng)，必須進(jìn)一步進(jìn)行匯率制度改革，繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，根據(jù)中國的實(shí)際承受能力，控制升值的幅度，實(shí)現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值，增加匯率彈性，避免單邊升值預(yù)期長久存在，降低短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)和結(jié)匯環(huán)節(jié)的管理，精心設(shè)計(jì)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制和防范措施。同時(shí)，還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，使多種調(diào)控政策和手段相配合，并輔以多方位的制度改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整；進(jìn)一步開放市場，加快技術(shù)進(jìn)步，鼓勵(lì)創(chuàng)新，大力促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，提高產(chǎn)品附加值；培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，努力擴(kuò)大服務(wù)出口；利用升值契機(jī)爭取多進(jìn)口一些戰(zhàn)略性物資，增加技術(shù)和專利等無形資產(chǎn)的引進(jìn)；鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略，促進(jìn)對外投資；進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系，妥善安排因出口縮減和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群。