2018年以來(lái)，裕元集團(tuán)單月綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額節(jié)節(jié)攀升，除了2月、3月及10月錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，其余月份均有單位數(shù)的上升。但值得投資者留意的是，裕元集團(tuán)自2017年起，就已陷入了增收不增利的怪圈。

裕元集團(tuán)的成長(zhǎng)史

也許有些消費(fèi)者不了解，裕元集團(tuán)其實(shí)是當(dāng)今運(yùn)動(dòng)鞋知名品牌和阿迪達(dá)斯的代工企業(yè)。作為全球最大主要國(guó)際品牌運(yùn)動(dòng)鞋及便服鞋制造商之一，裕元集團(tuán)在運(yùn)動(dòng)鞋領(lǐng)域占據(jù)著重要位置。由大本營(yíng)臺(tái)灣島發(fā)展到如今全球知名品牌，裕元集團(tuán)的成長(zhǎng)之路可以寫(xiě)成一本書(shū)了。

追溯其歷史，裕元集團(tuán)的母公司為在臺(tái)灣上市的寶成工業(yè)，寶成工業(yè)的實(shí)際控制人是蔡其瑞家族(蔡氏家族)。寶成工業(yè)成立于1969年，初期主要從事塑膠鞋生產(chǎn)制造及出口，之后開(kāi)始專(zhuān)注於運(yùn)動(dòng)鞋及休閑鞋的研發(fā)制造。20世紀(jì)70年代中期，美國(guó)對(duì)臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)4年的反傾銷(xiāo)措施，導(dǎo)致臺(tái)灣眾多小企業(yè)死亡，裕元集團(tuán)也深受打擊。

但蔡氏家族扛過(guò)了這段艱難時(shí)期，在中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行改革開(kāi)放重大變革的1978年，寶成工業(yè)開(kāi)始進(jìn)入運(yùn)動(dòng)鞋制造領(lǐng)域，第二年開(kāi)始承制“adidas“品牌運(yùn)動(dòng)鞋。其后，隨著產(chǎn)品品質(zhì)的精進(jìn)、生產(chǎn)制程的整合以及研發(fā)設(shè)計(jì)能力的增強(qiáng)，寶成工業(yè)由經(jīng)營(yíng)初期的純代工制造轉(zhuǎn)型為代工設(shè)計(jì)制造，代工的主要國(guó)際品牌客戶(hù)包括：、adidas、Asics等。

為分散生產(chǎn)基地及善用境外地區(qū)尤其是中國(guó)內(nèi)地較低廉的生產(chǎn)環(huán)境，寶成工業(yè)透過(guò)轉(zhuǎn)投資裕元工業(yè)(集團(tuán))有限公司于80年代后期陸續(xù)前往中國(guó)內(nèi)地、越南及印尼等地設(shè)廠。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的不斷健全，裕元旗下代理品牌更加多元化，代理品牌主要以中、高端品牌為主，一躍成為國(guó)際知名度較高的運(yùn)動(dòng)鞋制造商。

輝煌歲月

實(shí)力日漸雄厚，也該到了上市籌資繼續(xù)擴(kuò)大帝國(guó)的時(shí)候了。1992年，裕元集團(tuán)在香港上市發(fā)行股票，成為當(dāng)年港股市場(chǎng)嶄露頭角的績(jī)優(yōu)上市公司。在90年代，裕元集團(tuán)借助內(nèi)地改革開(kāi)放的春風(fēng)不斷壯大，并在東南亞地區(qū)尤其是印尼市場(chǎng)開(kāi)展布局，業(yè)績(jī)也因此節(jié)節(jié)攀升。2000年，裕元集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到約17億美元，凈利潤(rùn)突破2億美元，成為當(dāng)時(shí)全球第一運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)商。

在2016年公司處于凈利潤(rùn)的巔峰期，裕元集團(tuán)生產(chǎn)基地由臺(tái)灣及中國(guó)內(nèi)地?cái)U(kuò)展到香港、越南、印尼、柬埔寨、緬甸以及孟加拉，全年運(yùn)動(dòng)鞋總產(chǎn)量達(dá)到3.22億雙，市場(chǎng)上幾乎每五雙運(yùn)動(dòng)鞋中就有一雙來(lái)自裕元，成為當(dāng)之無(wú)愧的運(yùn)動(dòng)界的鞋王。較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)加上市場(chǎng)占有率的快速提升，自然得到資本市場(chǎng)資金的熱捧，所以裕元集團(tuán)股價(jià)從上市以來(lái)至今總體處于上升趨勢(shì)，漲逾5倍。

輝煌的后盾：毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率

除了2013年年度，裕元集團(tuán)在2009年以來(lái)毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率均取得正數(shù)增長(zhǎng)，2015年及2016年甚至分別達(dá)18%及15.5%的大幅度增長(zhǎng)，由此可看出公司盈利趨勢(shì)與其產(chǎn)品產(chǎn)量一般節(jié)節(jié)攀升，另外也反應(yīng)出公司在降低生產(chǎn)產(chǎn)品的可變成本方面做得很到位。

材料成本是構(gòu)成一個(gè)企業(yè)最重要的成本因素之一，裕元集團(tuán)2014年以來(lái)的材料成本整體有下降趨勢(shì)，在原材料成本壓力的大環(huán)境下，裕元集團(tuán)投入大量資金為其設(shè)備及機(jī)械進(jìn)行升級(jí)及優(yōu)化其技術(shù)創(chuàng)新，在2017年的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上的投入達(dá)2.1億美元。并專(zhuān)注于流程重整及自動(dòng)化，以在各地區(qū)的主要生產(chǎn)基地配合客戶(hù)需求，達(dá)致效率提升。

生產(chǎn)開(kāi)支方面，裕元集團(tuán)控制得還不錯(cuò)，并沒(méi)有出現(xiàn)較大幅度上升。但銷(xiāo)售存貨成本是公司面臨的一大難題，2017年的銷(xiāo)售存貨成本增加至20億元，主要是因?yàn)榇尕浿械闹瞥善反蠓�增加，期�?nèi)增加33.3%至11.77億元，這與裕元集團(tuán)控股的中國(guó)最大運(yùn)動(dòng)用品經(jīng)銷(xiāo)商之一寶勝?lài)?guó)際(03813-HK)因新興品牌的存在高庫(kù)齡存貨不無(wú)關(guān)系。

因在競(jìng)爭(zhēng)激烈市場(chǎng)中的新興品牌表現(xiàn)欠佳，2017年度，寶勝?lài)?guó)際平均存貨周轉(zhuǎn)期高達(dá)149天，比2016年同期延長(zhǎng)4天。存貨周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)必然要增加撥備，裕元集團(tuán)在2017年存貨撥備凈額同比增長(zhǎng)3.63倍，達(dá)578.6萬(wàn)美元。

到了2018年，因零售折扣、存貨撥備、折舊以及稅務(wù)均增加，寶勝?lài)?guó)際缺乏短期盈利能見(jiàn)度，很有可能將繼續(xù)影響裕元集團(tuán)成本控制。

總結(jié)：在服飾鞋類(lèi)板塊中，裕元集團(tuán)資產(chǎn)總計(jì)排名第四名，市值排名第二。作為一家代工企業(yè)，裕元集團(tuán)在近些年鞋類(lèi)生產(chǎn)商的落寞中保持著行業(yè)前列的位置，實(shí)屬不易。但寶勝清存貨壓力難以紓緩，財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題仍是憂(yōu)慮，裕元集團(tuán)仍過(guò)得不輕松。