作為兩大快速膨脹起來的電商巨人，京東商城、凡客誠品在行業內有著標桿旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當當網上市后股價下跌，拉手網IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對上市困境成為當下應該思考及突破的問題。

　　當前，中國電商網站動靜頻頻：拉手網IPO遭遇美國納斯達克資本市場的拒絕;京東商城與當當網展開降價大戰;原計劃于2011年四季度上市的凡客誠品，隨著副總裁吳聲的離職，上市之路變得撲朔迷離;京東商場的上市計劃也有放緩之勢。而前方已在資本市場展露拳腳的中國電商網站也傳來“半死不活”的訊號，麥考林、當當網股價紛紛縮水。

　　上市之路狀況百出

　　目前中國本土規模較大、關注度較高的B2C網站有準備上市的京東商城、凡客誠品，上市失敗的拉手網以及已經在美實現IPO的當當網與麥考林。

　　2010年10月26日麥考林在納斯達克的上市，麥考林上市是中國B2C行業的一個具有里程碑意義的事件，是中國B2C網站馳騁美國資本市場的第一股。緊接著便是當當網于北京時間12月8日晚在紐交所掛牌上市。

　　兩家上市網站初鳴驚人。作為中國首家上市的B2C公司麥考林，IPO發行價定為11美元，發行1174萬股，計劃融資金額1.29億美元。上市首日收盤股價就高達17.26美元，漲幅為56.91%，市盈率157倍;當當網發行價16美元，融資2.72億美元。上市首日飆漲86.94%，收盤報價29.91美元，以發行價16美元計算，當當網市盈率可達103倍。

　　然而，熱鬧背后卻危機四伏。不久，麥考林股價便滑鐵盧一般下跌，如今麥考林收盤價僅為1.28美元(以2011年12月26日股價為例)。當當網上市后股價曾一度攀升到30美元以上，但自2011年1月中旬起，其股價呈一路跌勢，至今日收盤只有4.66美元(以2011年12月26日股價為例)。

　　納斯達克市場實行1美元退市規則。即上市公司股票如果每股價格不足1美元，且這種狀態持續30個交易日，納斯達克市場將發出遇虧警告，被警告的公司如果在預警發出的90天里仍然不能采取相應措施，進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。麥考林一年股價縮水達九成，還須警惕股價跌破1美元的危險。除此之外，麥考林也一度深陷美國相關公司的集體訴訟漩渦，控訴麥考林在IPO時未能及時披露包括Q3季度運營趨勢疲軟、成本費用上升、內部財務管控失效等等信息，從而誤導投資者。

　　還在謀求上市的B2C也同樣經歷著考驗。拉手網在2011年11月8日向美國證券交易委員會上交招股書，原計劃于11月14日掛牌交易，臨末卻傳來IPO不幸夭折的消息。而凡客誠品、京東商城之前的上市豪言也疑成為“無既定時間表”。

　　“目前中國整個B2C企業上市表現，逐漸從非常樂觀的氣氛轉向一個比較沉重的氛圍。”中國電子商務研究中心網絡金融部主任馮林在接受記者采訪時說道。

　　被迫上市

　　電子商務作為互聯網新興行業，其盈利狀況一直不甚理想。

　　馮林告訴記者，“目前來講電商各方面成本，包括廣告、人力、物流成本，高速擴張，且電商間同質競爭非常厲害，比如京東以前做數碼，現在像百貨方向發展。所以目前情況下，電商網站想盈利是非常困難的。”

　　拉手網招股資料公開披露的財務報告顯示，自2009年9月15日成立以來，拉手累計凈虧損逾4.7億元人民幣;麥考林發布財報顯示，2011第三季度凈虧1440萬美元;當當網2011第三季度財報表明其凈虧損人民幣7340萬元;近期，一位署名為“vancl”的“凡客老員工”，在博客上爆料凡客誠品由于“瘋狂擴張產品線”，庫存堆積相當嚴重，目前死庫存至少十幾億。而人員工資每年至少5億元，4年累計虧空可能超20億元。雖然凡客否認了其真實性，但整個電商行業正處于虧損狀態，是毫無疑問的。

　　美國B2C巨頭亞馬遜網站成立于1995年，一開始只經營網絡的書籍銷售業務，后慢慢擴及了業務經營范圍，包括音樂光碟、電腦、軟件、電子產品、衣服、家具等等。1997年實現上市，之前亞馬遜都處于虧損階段，直到2002年開始微利，2004年純利增長到3億多美金。亞馬遜經過9年掙扎，終現盈利，這似乎為中國B2C網站走向盈利指明了方向。

　　有業內人士推斷，目前國內電子商務網站多處于資金鏈短缺狀態，新一輪融資已無太多VC可接，上市是唯一“圈錢”方式。

　　資料顯示，拉手網分別在2010年6月、12月和2011年4月進行過3輪融資，金額分別為500萬美元、5000萬美元和1.11億美元。按照互聯網行業“燒錢”的速度，急需再次資金注入。可風投市場已透露出看衰團購網站的趨勢，資本逐漸收緊，私募難度加大。業內人士高呼，“糧草不足，實況不好也得上，這是拉手網的無奈之舉，因為要活命啊。”

　　凡客誠品一路高歌猛進，歸功于背后資本的不斷注入。目前凡客一共獲得6輪投資，A輪融資200萬美元，B輪1000萬美元，C輪3000萬美元，D輪5000萬美元，E輪1億美元，F輪2.3億美元，六輪融資約4.2億美元，折算成人民幣約27億元。凡客此前有計劃近期上市啟動新一輪融資，融資規模或高達10億美元。

　　而京東商城方面表示也將啟動IPO計劃，計劃融資40~50億美元，最快將于2012年上半年登陸美國資本市場。據馮林的分析，京東商城C輪融資的估值已經到100億美元。這個體量很難再進行D輪融資。在尚未盈利以及融資環境趨劣的情況下，盡快上市才是最佳選擇。

　　某投資公司的秦先生告訴記者，“電子商務網站運營關鍵靠資金鏈，上市可滿足B2C網站實現融資，擁有充足現金量后，網站就能進行更大的產業投資運營，從而優勝于競爭者，這也是多家電子商務網站紛爭上市的主要原因。”

　　不盈利的電商不僅一直在活命，且生命力日漸頑強。“這與其背后投資的推動有很大關系，他們一開始不賺錢，靠資本養活，之后再想著盈利”，馮林說。

　　因此，電商市場目前競爭異常激烈，他們通過廣告戰、惡性競爭等手段不斷擴張規模。但規模越大，燒錢的速度也就越快，更多的資金就得注入。“電商似乎進入了融資、燒錢、擴規模、再融資的怪圈，當私募融資的計劃泡湯后，便去尋找更大的資本市場——上市。”秦先生說道。

　　顯而易見，對于已經砸入巨額資本的電商網站，上市套現幾乎成為“成功寶典”，被紛紛效仿。同時又基于電商行業方興未艾，未來有十足的發展空間，電商行業便形成了這樣一個狀態：大家都在火海里拼，看誰能活到最后，存活下來的電商再逐步向盈利方向發展。

　　也有分析人士指出，電商急于上市的另一方面重要原因是來自風險投資方的壓力。好為了讓前幾輪融資的投資者及時得到回報，堅定投資信心。

　　中國電子商務網站又為什么紛紛選擇在美國上市?

　　“在中國連年虧損的企業是沒有IPO資格的，企業盈利是上市的一種硬性標桿。而美國納斯達克市場則不同，為成長型企業提供機會，虧損狀況并不阻礙電商上市，上市更關注的是企業的營收增長率。” 馮林告訴記者。

　　美國證券市場采取注冊制度，美國證券交易委員會負責證券監管，審查上市企業所披露的信息是否符合法定要求，即要求上市公司“完全信息披露”，也就是說證券發行人必須提供與證券發行有關的一切信息，并確保其真實、全面、準確。而并不對發行行為和證券本身的品質做出判斷。

　　因此，美國納斯達克就成為中國電商的IPO寶地。公開數據顯示，凡客誠品2008年營業額只有1億人民幣，2009年達到5億元，到了2010年則變成20億元, 凡客CEO陳年更是將2011年的銷售目標定位在100億元;而據京東商城透露的數據，從2004年到2010年，京東商城的年銷售額從1000萬元人民幣增長到102億元人民幣，年均復合增長率高達217.27%;有業內人士分析，當當網當初成功上市，憑借的是被巧妙包裝成的中國“亞馬遜”概念。可見，投資者看中的未嘗不是其未來的營收增長率。

　　從目前形勢來看，京東商城、凡客誠品作為兩大快速膨脹起來的電商巨人，其在行業內有著標桿旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當當網上市后股價下跌，拉手網IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對上市困境成為當下應該思考及突破的問題。

　　上市需通關

　　既然盈利不作為上市的受限準則，那么拉手網IPO的失敗，凡客、京東上市的推遲，緣由何在?

　　“從大的宏觀經濟上來講，這與不景氣的金融環境造成的各方股市低糜有關。”馮林講道。此外，目前整個中國概念股正遭遇寒流，在國外處于不受信任的狀態，國外公司針對中國公司的財務造價、過分包裝現象，感覺中國公司處于“騙”的狀態。

　　馮林說，中國公司不熟悉國外相關上市規則，造成中國企業家對國外的投資關系管理不了解，令其在投資管理投入上面重視程度不夠。加之目前中國公司在海外受質疑程度比較高，一些投資者對市場處于觀望期，中間承銷商在承銷并尋找投資者購買股票時，因找不到足夠的投資者，或估價過低，上市就失敗了。

　　具體來講，拉手網作為團購企業，經營模式模仿美國Groupon網站，Groupon已率先成功上市，但投資者卻很不滿意Groupon在業績上的不達標，并且整個市場對團購這種全新的商業模式都處于反思狀態。因此，當下的美國股市對拉手網來說并不是一個最佳的上市窗口。后又加上財務上被發現造假現象，令拉手網雪上加霜，造成投資者對拉手網IPO反映不熱烈。據稱央視也曾曝光拉手網篡改后臺數據、虛報經營資質、虛標購買人數。

　　記者總結發現，影響企業上市的因素有：企業的盈利能力出現問題、主體資格存在缺陷、募投資金效益風險大、信息披露質量差、財務會計問題。

　　當企業盈利能力出現問題業績滑坡時，其在上市過程中IPO估值就可能會不理想，企業自然不愿以較低的估值上市;主體資格方面要求發行人最近兩年內主管業務和董事、高級管理人員均沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。

　　就凡客而言，在IPO之際，創業元老副總裁吳聲卻突然離開，一時之間，業界議論紛紛;信息披露與財務會計問題更是尋求在美國上市的企業需要注意的問題，上市公司要求及時、準確的營業狀況信息披露，禁止濫用會計政策或會計估計，涉嫌通過財務手段粉飾財務報表。麥考林遭遇集體訴訟、拉手網財務造假都觸碰了上市“雷區”。

　　關于京東商城，馮林介紹說，由于它的規模大，IPO估值過高，且企業連年虧損。在當前經濟不景氣，中國概念股慘淡的情況下，資本市場對大估值的IPO都懷持謹慎態度。“今年早期很多企業都是因為承銷商方面反應不佳而推遲IPO，承銷商方面根據投資者的響應程度來壓價，當價格不高的時候，IPO就會失敗或推遲。這并不是說企業不好，只是當前整體融資環境對中國概念股尤其是互聯網新興產業特別不利。”馮林告訴記者。

　　走出困境

　　上市是手段不是目的。百金投資顧問有限公司CEO林嘉喜表示，對于電子商務企業而言，只有年度利潤超過千萬美金，上市才有意義，否則即便上市了，該企業市盈率PE也會很低，籌集到的資本會很有限;另外一方面，企業一旦上市，就必須接受嚴苛的財務管制，實現公正透明的經營，并分散股權，在投資和拓展市場上亦要受到各方面股東的制約。這些對經營機制尚不規范、規模還待成長的企業而言，并不一定是好事。而集體搶上市，也不是好時機。

　　“目前，我國上市公司經常受到國外一些調查機構的做空現象，這就需要上市公司向公眾去解釋，與投資者去溝通。公司應加大投資者關系管理投入，增強互相的了解與溝通。比如國內企業包括在加大成本投入時，要向公眾解釋，我在做什么事情，我為什么要這么做，或怎么能夠做好這樣的事情，而不是通過所謂的第三方途徑去了解企業狀況。”馮林表示。另外，電商企業講究誠信很重要，作假行徑在國外很不受歡迎，電商虧損沒關系，但要如實描述。

　　正望咨詢總裁呂伯望認為，無論是新一輪互聯網公司赴美上市延遲或取消，還是中概股被集體低估、部分公司遭遇“空襲”，都證明了“美國運營模式、美國風投、快速上市的硅谷模式已經失靈”，中國互聯網要回歸基本面，以業績說服投資者，這就是中概股的“成人禮”。

　　因此，選擇一個合適的上市時期對京東、凡客來說至關重要。上市后，及時適應國外上市規則，積極公開準確的財務匯報，與投資者相互溝通，踏實做好營銷業績，或是中國電商網站需要遵循的法則。

　　關于電商上市，業界終于從浮華與喧囂轉向了理性思考。

　　“最近聽到電子商務這四個字就比較惡心，我覺得入錯行了。”樂淘網創始人兼CEO畢勝說。他悲觀的表態也引起了京東CEO劉強東的共鳴，“句句都是實話”。畢勝甚至情緒失控般地呼喊：“電子商務就是賠錢賺吆喝的騙局。”畢勝的“電商騙局”論無非是在悲嘆：熱鬧的電商行業成本過高利潤卻稀薄，是個不斷需要資金進入救命的“騙局”。

　　“希望同行都冷靜些，把所有的事情打回到生意的本質，生意的本質其實就是要賺錢。”畢勝如是說。京東商城CEO劉強東則在微博上勉勵同行：埋頭做事，不要怕!(來源：中國新時代)